中国经济有哪三大要素红利？海外市场哪三类公司值得关注？黄金从牛市转入回报小年？15个领域最佳分析师独家解析2025年怎么投

新年将至，A股市场未来一年如何演绎成为投资者关注焦点。哪些赛道将获资金追捧？如何把握投资机会？

12月25-26日，资本圈年度投研盛宴——2024证券时报·新财富杂志分析师年会暨广州开发区黄埔区资本市场高质量发展交流会进入最佳分析师专场论坛阶段，前一天刚刚出炉的2024年度中国证券研究全明星阵容，将在这两天举行的“宏观、周期、能源与新材料”“大健康、大消费”“高端制造”“科技”四大专场论坛上首次集体亮相，携最新研究成果对2025年的宏观经济走向、资产配置策略、各细分行业的投资热点与方向进行全面分析展望。

25日，来自宏观经济、固定收益、能源开采、化工、食品饮料、医药生物、非银金融等16个细分赛道的第一名团队首席分析师，率先展开投资研判。红土创新基金总经理冀洪涛、招商证券资产管理有限公司副总经理李权胜分别担任当天上午、下午两大专场论坛的嘉宾主持。

冀洪涛表示，中国资本市场的发展壮大，离不开分析师队伍贡献研究力量，当前市场结构的复杂性，也需要分析师们为我们拨开迷雾，助力投资者判断宏观和产业趋势。

李权胜表示，投资很大程度上是反人性的，需要做到“买在人烟稀少处，卖在人声鼎沸时”。过去两年，大消费行业由于基本面、股市总体表现都不理想，市场投资者对其关注度下降到很低水平；但是，我想大消费行业与人们的生活息息相关，未来一定会有不错的结构性投资机会，我们要有足够信心去做配置。

现场嘉宾有哪些精彩的硬核观点，本文且逐一放送。

01

宏观、周期、能源与新材料专场论坛

2024年度最佳分析师  宏观经济  第一名

广发证券  郭磊：

中国经济依然有三大要素红利。一是存量人口红利，中国有14亿人口，一个省的人口就相当于欧洲一个国家，很多商业模式很容易成立。二是工程师红利，我们有2.5亿人接受过高等教育，每年新增加1000多万大学毕业生，这可为企业提供越来越高的研发密度。三是延迟满足红利，中国人很勤奋，基本上每个人、每个家庭、每个企业都有自己的小目标，投入放在现在，把更多享乐放在未来，支撑了中国比较高的资本形成速度。这三点是我们的要素优势。

理论上，我们应该利用存量人口红利做大消费和服务业；利用工程师红利做大技术类行业；利用延迟满足红利保持再投资速度优势。这三个要素优势都得到充分发挥时，增长就具备广谱性，中国名义GDP增速将更为充分和均衡。

这一轮的政策切入点非常准确，可以总结为三个切入点，房地产、消费、广义社融（增量信贷和增量财政），这三个切入点一则有助于弥补目前经济的短板；二则更重要的是，它有助于提升增长广谱性。这就是中央经济工作会议所说的“全方位扩大国内需求”。

明年经济预期继续把GDP目标定在5%左右。其中消费大概率会好于今年，房地产投资可能会延续负增长，但降幅会估计有所缩窄；在“大力实施城市更新”的政策导向下，狭义基建增速应该会有所回升。外需存在一定不确定性或压力。在外需减速背景下，要维持产能利用率，避免PPI再度收缩，除需求扩张外，应该还是有比较大概率更系统性推进供给端优化。这就是目前政策强调的“综合整治内卷式竞争”。

2025年，促消费是九大经济工作重点之首，应该还会继续有政策红利。从经验数据来看，消费应该已经度过了量价压力最大阶段，后续会逐步好转。如果未来两年我们能够推动名义GDP增速回升，以及把消费重新拉回到名义GDP水平，这两大因素堪比2021年的名义GDP扩张和双碳经济启动。

2024年度最佳分析师  海外市场研究  第一名

兴业证券  洪嘉骏：

AI仍是TMT投资核心，算力基建已经度过高速发展的阶段，2025年AI推理以及云服务进入到质变的阶段，会是AI板块的主线。其次，端侧发生量变，AI手机、新型的智能硬件，包含智能眼镜、自动驾驶、人形机器人等，是从0到1的发展阶段，有比较大的发展空间。

云服务板块，还是看好龙头公司，同时在SaaS服务领域有许多细分赛道，企业客户进入加速采用来提效的阶段，有望得到业绩与估值的双击。

端测量变可以关注四个方面。

第一，智能手机。2025年智能手机出货量增速可能会高于一致预期，主要驱动因素是两大操作系统都大力研发AI底层生态以及三方的应用。AI应用会形成一个驱动换机的卖点。

第二，智能硬件，尤其是智能眼镜。智能眼镜2024年在海外相当火，Meta跟雷朋眼镜合作的Ray-Ban Meta智能眼镜，一年卖了将近200万部，带动市场关注度上升，2025年大品牌跟进，有望带动产品演化与价格下行，我们判断2025年至少是千万起跳的销量。

第三，自动驾驶。Robotaxi在国内以百度为主，整个产业链的发展其实是相当迅速的，所以，AI落地的中长期新兴场景值得关注。

第四，人形机器人。特斯拉2025年会推出小量量产的商业化机器人，英伟达也会推出全新的Jetson Thor计算平台，专门针对人形机器人的开发环境。整个行业的需求以及未来的增长性可能不亚于自动驾驶赛道。

海外市场方面，三类公司值得关注。

第一类，港股的互联网公司，能够拉近与海外龙头的距离。我们偏向于看好用户基数大且是行业细分赛道的龙头，同时可以用数据去做更好的精准营销的公司。

第二类，港股SaaS细分赛道的小型隐形冠军。中长期可以继续关注在新型AI云服务落地时，带来更好的业绩增速和增长想象空间的公司。

第三类，端测。传统的消费电子龙头，比如像小米、舜宇光学、比亚迪电子等，从AI手机与硬件落地量变的角度，会有非常好的机会。

2024年度最佳分析师  固定收益研究  第一名

华泰证券  张继强：

从大类资产配置角度看，2025年市场的主线是特朗普新政及其他国家的应对。2025年中国经济增速目标有可能保持在5%左右，物价温和好转，PPI低于CPI。中央经济工作会议强调逆周期调节、“供给和需求”平衡，提出要“综合整治内卷式竞争”，均有助于推动物价“合理”回升。

对于市场而言，2025年，债市趋势要看物价及融资需求能否好转，市场对降息存在明显“抢跑”，需要大幅降低回报预期，波动将增大，更加重视交易。A股运行中枢得益于政策积极及流动性充裕，结构性行情特征仍明显，关注大内需、泛科技、困境反转（供给出清）、高股息板块。美股波动增大，美债短端好于长端，美元偏强。黄金经历两年牛市后转为回报的“小年”，但仍有战略性配置价值。

2024年度最佳分析师  金融工程  第一名

兴业证券 郑兆磊：

ETF规模从1万亿到2万亿，花了大概10年，从2万亿到3万亿，只花了半年，ETF生态发展非常迅速。ETF现在对于A股的覆盖度已经接近80%，非常高。我们从多个维度来观察ETF生态研究。

一，真实的被动指数规模。2017年至2020年，投资跟着权益公募基金走。这两年传统投资方式受到一定挑战。今年大家普遍反馈投资跟着险资走，险资除了买一些公募基金和ETF之外，在被动指数复制方面的规模是非常庞大的。这也是险资资金流向的一种体现。

二，资金流向方面：大资金主要投宽基赛道，基本上有很好的正向预测作用。

三，ETF份额增长，增长越快，接下来跌的会越多。将大资金行为和份额变化两者进行叠加，大资金买的多同时最近份额增长又比较慢一点的，涨幅会更好。

四，融券的策略化研究。融券本身是做空行为，融券力度越大，接下来跌得会越多，但是宽基和赛道表现相反。宽基ETF融券力度越大，确实会跌得越多。但是赛道ETF是融券力度越大，反而会涨得越多。

五、一些事件驱动类的研究：以红利ETF为例，今年3月底，一只银行股由于债转股导致流通股本大幅增加，中证红利指数按照流通市值加权，这只股票在红利指数里面的权重几乎翻倍，那么何时去补仓这只股票?对于个股而言，这是一个投资机会，对于ETF基金经理而言，这是一个创造超额的视角。

2024年度最佳分析师  金属和金属新材料  第一名

长江证券 王鹤涛：

材料的进步代表着时代文明的基石，金属和金属新材料行业的投资机会不仅局限于传统的供需分析，还应考虑全球经济趋势、技术发展和政策导向的因素。2025年金属和金属新材料行业的投资策略是“进攻+稳健+防守”三条路径：进攻性配置（铜和铝）、稳健投资（锂）、中长期战略防守（黄金）。

铜和铝：铜因其资源稀缺性和新能源需求增长，价格中枢有望继续上升，具有战略性配置价值。铝则因供给侧改革后的产能上限明确及能源约束，未来可能具有边际弹性，特别是在国内经济企稳复苏时。

锂：锂作为新能源材料的代表，基于新能源车渗透率提升，储能成长增速显著以及不断下调的供给预期，当下处于历史底部的锂值得关注，尤其是在边际变化敏感时期。

黄金：在全球通胀中枢上移和去美元化趋势下，黄金作为战略资源，具有中长期投资价值，适合作为投资组合中的稳定剂。

金属品种的投资逻辑不再是简单的传统周期性投资，应更多考虑资源安全/科技创新/新兴产业发展的影响。

2024年度最佳分析师 化工 第一名

长江证券 马太：

化工行业2023年经营非常差，2024年在底部徘徊，预计2025年会改善。积极因素是扩产在减弱，国内需求恢复，海外需求持续增长。有几类机会值得关注：第一类是顺周期，赚涨价的钱；第二类要是赚业绩增长的钱；第三类是新质生产力，主要是化工新材料。

顺周期方面，看好的行业一个是制冷剂，家电以旧换新政策拉动需求，制冷剂实行配额制，供给受限，价格逐步上行。同时看好磷化工，由于磷矿石2025年扩产有限，新能源发展会有拉动效应，预计磷化工2025年景气度继续提升。第三个行业是钾肥，2024年供需基本均衡，预计2025年面临供不应求状态。第四是有机硅行业，由光伏、新能源汽车、家电等带动，这两年增长很快，出口都是两位数增长，景气在底部，2025年基本无扩产。

赚业绩增长的钱，就是稳增长，有两类行业值得关注。一个是轮胎行业，属于出海受益行业。消费平民化，中国轮胎替代加速，而原材料处于底部震荡，轮胎业绩快速增长。第二个是民爆行业，受益于西部大开发、一带一路发展和并购整合。工信部鼓励民爆行业并购整合，行业集中持续提升，龙头市占率在提升，预计它们的业绩逐步增长。

第三类主要是化工新材料，一方面，下游半导体、AI、新能源等蓬勃发展，另一方面，自主可控需求迫切，关注进口依赖度高的新材料。

2024年度最佳分析师 电力、煤气及水等公用事业 第一名

华源证券  刘晓宁：

电力行业从大周期的角度来看，2020年到2021年是一个通胀周期，2022年到现在是一个偏通缩的环境。

展望2025年，整体价格还在一个通缩的周期当中，但是快接近尾声了，2026年之后我估计价格就会逐步地往上走。

从供需来看，这几年需求是持续超预期，但供给增长得更快。第一，偏宽松的政策环境，火电重启审批，每年都有40—50GW的增量。第二是新能源的投放，去年装机量达到了300GW，对电力的供给冲击较大，对电网的安全稳定也带来了较大的挑战。第三是核电的审批明显加快。

在这样一个大周期里，可以关注三类机会。第一类是价格和利差稳定的股票品种，走势会比较流畅，比如水电类资产受益于利率的持续下行，会有比较积极的表现，预期回报不高的投资者可以继续关注水电的机会。第二类是周期波动比较大的，像火电这一类资产，相对来讲赚钱不太容易，每年都在博弈。第三类可以关注存在系统性大的贝塔向上的机会，绿电可以做重点的考虑。

2024年度最佳分析师 能源开采 第一名

国盛证券 张津铭：

煤炭板块自2018年以来连续六年上涨，既受到业绩驱动（EPS），也受到估值驱动（PE）的影响。尤其是近两年，尽管煤价中枢回落，股价依然强势，显示出估值驱动的特征。随着工业化进入成熟期，经济增长和行业增速放缓，投资者越来越重视公司的股东回报和经营性现金流，这导致具有稳定盈利和良好现金流的资产开始享受估值提升。从行业内看，动力煤板块的表现优于焦煤板块，因为动力煤被视为能源的压舱石，盈利中枢相对稳定。煤炭板块在第七年（2025年）仍有可能延续上涨趋势，特别是那些业绩优秀的公司。

2024年度最佳分析师 交通运输仓储 第一名

长江证券 韩轶超：

2025年的机会主要来自两头：周期和红利。

周期这一端，我们看好供给受限、需求端在政策发力下，具备向上弹性的板块。比如航空、直营物流和内贸集运。其中，以航空为例。宽体机利用率还没有完全恢复，一是商务航线的需求及票价没有恢复，二是中美、中加在内的北美航线没有恢复。而2025年，中美航线的修复、商务旅客需求的变化，都有可能带来机会。

第二是红利资产。人口拐点出现后，很难逆转长端利率下行的情形。从绝对收益来说，红利类的公路、铁路、港口等，非常值得增量资金尤其是保险资金配置。优先推荐公路的投资机会，既有短期车流量增速的修复，也有长期政策的改善，带动资产久期提升。其次是港口和铁路。

最后，物流企业也在寻找出海的机会。第一块是资源品、原材料的出海；第二块是高端制造业的出海；第三块是消费品的出海，也蕴含了较大的机会。

猫头鹰基金研究院创始人、总经理  矫健：

财富创造本质上是资产端如何满足负债端的工作。分析师挖掘上市公司价值，基金经理给上市公司定价，猫头鹰发现基金经理的价值，机构提倡耐心资本，渠道倡导买方投顾，形成一个闭环，共同地推动中国资产端跟负债端相匹配。猫头鹰希望成为大财富和大资管的基金之芯，为全行业创造价值。我们呼吁，更多的分析师、上市公司、基金经理、基金分析机构贡献各自的力量，投入到做大耐心资本的大趋势中。

上午的圆桌论坛环节，参会嘉宾围绕“迎接经济全球化，加速提升‘含绿量’”的主题进行了深入讨论。

鹿山新材副总经理、董事会秘书 唐小军：

鹿山新材是一家专注于绿色环保、高性能功能高分子材料的公司，自1998年成立以来，26年间一直深耕于此领域。绿色环保、高性能功能高分子材料领域，近年来开启了国产替代的历程。鹿山新材从能源管道材料起家，致力于国产替代，市占率已超越国际巨头。近年来，太阳能材料成为新的增长点，鹿山新材积极推出新产品如OCA材料，布局UTG玻璃、固态电池材料等，不断迭代新产品。

天赐材料董事、副总经理、董事会秘书  韩恒：

新能源汽车在国内渗透率达到50%，但在欧美国家只有个位数。天赐材料这两年的战略核心放在国际化上，已经拓展了美国和摩洛哥两个工厂。新能源特别是电池化学品是一个新兴品类，它区别于国产进口替代，中国已经在该领域跑在世界前面。公司希望依托中国供应链优势，建立好国外供应链，支撑下一步国际化发展。

02

大健康、大消费专场论坛

2024年度最佳分析师  医药生物  第一名

兴业证券  黄翰漾：

回顾2024年，医药板块在过去几年下跌的基础上进一步下行，主要受到医保收入增速放缓、医保收支增速不平衡、行业政策变化及部分细分领域景气度等多重因素影响，市场担忧行业的长期成长逻辑被破坏。我们认为，医药行业增长的稳定性和确定性不变，当前板块处于历史低位，展望2025年，具备投资机会。

2024年年初以来，源于海内外政策、大环境因素等影响，医药行业院内、院外和出海等细分领域均受到一定程度的扰动。展望2025年，医药板块部分重点细分领域基本面和景气度有望迎来环比改善，同时，2024年相对为低基数，同比角度也有望加速。

板块策略方面，重点关注具备较好成长性和产业逻辑的细分领域。“创新+国际化”仍是核心关键词，重点关注创新药，以及基本面开始改善的创新药产业链。同时，医疗器械2025年亦有望迎来改善。国内方面，2025年顺周期领域有望迎来复苏，若经济基本面预期转好，消费医疗领域（中药OTC、医疗服务与连锁药店等）有望实现回升。

2024年度最佳分析师  食品饮料研究  第一名

华创证券 欧阳予：

食品饮料当前底部确立，方向向上。一是从库存周期和报表周期角度，行业今年陆续卸下包袱。其中，乳业、调味品和酵母龙头都已经进入到右侧，啤酒底部，白酒加速出清，重点关注茅台老酒价格率先企稳信号。二是新业态带来的弹性机会，餐饮供应链（复合调味品和预制食品）和零食伴随着餐饮和零售业态重构，是非常重要的两个子板块，此外威士忌等新品类也值得重点关注。

2024年度最佳分析师  房地产  第一名

广发证券 乐加栋：

最近这两次的政治局会议，已经很明确提出房价“止跌回稳”。“回稳”不只是交易量，更多的是资产价格，这是总基调。

政策端，现在市场最关心两个问题，一是货币化安置，城中村改造100万套，如何落地值得关注。二是收储，属于供给端政策。

中国房地产市场需求侧最困难的阶段已经过去了，二手房价在过去四年中下跌了超过30%，居民的购房压力随着价格下跌、首付下降以及利率下调等因素的影响，回归到相对合理的位置，所以，2022年以来，市场总需求基本维持稳定，结构性地向性价比更高的二手房市场转移。2025年如果财政在需求侧发力，全年量价有望转正。

从投资链条角度来看，当企业新开工大幅上涨超过竣工，拿地力度到35%到40%及以上，可能才会有起色。另一个，看房价，没有赚钱效应，投资链条很难好转。

房地产投资机会有两点：第一是逆周期投资；第二是找有弹性的品种，比如信用比较好的、拿地比较多的、资产负债表相对没有萎缩的、土地储备优化的、存货去化好的。现在的股价，基本上反映的房价20%左右的下跌，具备较好的价值安全垫。

2024年度最佳分析师  批零和社会服务业  第一名

长江证券 李锦：

批零行业可以买两类商业模式，第一类买经营效率好，能做全国化复制扩张，且企业经营能力、管理能力都实现不断超越的公司。历史上线下线上都出现过多个企业，在子行业经营效率优化上实现了蜕变。

第二类商业模式，本质上是垄断。中国一个省的零售龙头应该相当于海外中小国家的零售龙头，其实省内做深做强本身产生的经济效应也很大。理解这两种商业模式，也就明白，要么买全国化扩张型公司，要么买区域稳定型公司。

结合近年来整个零售变革过程，是从渠道增长走向品牌增长，或者说从规模简单复制走向供应链深化。以近期热门的“胖东来”、“谷子经济”为例，如果真正做到产品差异，且具备一定性价比，这种趋势的能量在累计放大，任何一个企业如果能抓到这种供需市场，也就能在短周期上获得相对稳定增长，在长周期上又不会在消费的代际变化中淘汰。

2024年度最佳分析师  农林牧渔  第一名  

长江证券  顾熀乾：

农林牧渔行业的第一要点，是周期轮回，均值回归，农产品价格不会长期低迷，也不会持续高盈利。第二要点，是细分龙头优势凸显，养殖企业像牧原、温氏，饲料企业像海大，只要保持比较稳健的发展趋势，公司的财务报表会越来越好看。

可以从三条主线展望2025年。第一，市值最大的生猪养殖板块。今年养殖行业的盈利是比较不错的，牧原可能有接近200亿元的利润，资产负债表在大幅改善。2025年的主线将是盈利分化、强者恒强。另外，餐饮的需求复苏，能够带来整个养殖产业链盈利的提升。对于成本优势比较突出的养殖企业，可以做中长期的配置，这个行业在未来1到2年会迎来一次估值的重构。

第二，顺周期板块。水产饲料像海大，一方面受益于整个终端餐饮消费的复苏，另一方面受益于出海，把国内的模式复制到东南亚，降维打击；禽养殖行业边际受益于餐饮复苏，2025年价格会有所提升。

第三，高景气度、有成长性赛道的宠物板块，包括宠物食品和宠物医疗等整个产业链。宠物给主人带来的情绪价值非常难以替代，情感消费是支持这个板块持续高景气的原因，国产宠物食品品牌市场份额持续提升。

2024年度最佳分析师  轻工和纺织服装  第一名 

申万宏源证券 屠亦婷：

家居：稳地产预期提振行业Beta，存量翻新支撑中长期需求；以旧换新政策拉动，激活换新需求+驱动行业整合。

家居处于地产止跌回稳和扩大以旧换新补贴两方面政策交汇处，有望产生强烈政策共振。地产需求端刺激政策推出，促进房地产市场止跌回稳，扭转悲观预期，行业估值底部向上；二手房占比保持提升，短期领先修复提振家居需求端Beta，中长期存量换新需求支撑行业长期扩容。家居以旧换新补贴政策效果明显，以旧换新政策保持优化，2025年具备延续性；政策覆盖品类智能家居>软体家居>定制家居，纯换新需求待激活空间大；头部公司经营管理规范，政策参与度高，经销商赋能调动，前中后台数字化支撑，份额加速提升。

内需角度，国货崛起，情绪消费谷子经济供应链，AI眼镜、两轮车、电子烟等产业趋势带来的供应链机会值得重视。

服装家纺：政策发力扭转预期触底，估值修复先行，逐步传导业绩修复，推荐三大消费线索：1）顶层规划万亿级市场与亚冬会赛事催化共振，户外冰雪经济高景气；

2）多地新增政府补贴范围，家纺婴童被纳入，零售拐点有望领先到来；

3）回溯2021年、2023年的记忆，男女装社交服饰强关联顺周期经济复苏线索。

出口角度，beta端存关税干扰，精选具备业绩延续性的强Alpha个股。参考美国对中国进口依赖度、公司全球化产能布局、价值链的不可替代性、非美市场拓展情况，几个维度进行综合判断。

中游制造角度，出现头部整合机遇，包装造纸行业盈利磨底3年以上，行业整合开始加速，竞争格局确定性向好。

纺织制造：供应链竞争升维，加速龙头份额集中化，明年重点关注NIKE产业链重启产品创新周期。

锦波生物董事、副总经理、董事会秘书  唐梦华：

中国胶原蛋白市场正处在快速发展阶段，胶原蛋白应用规模由2017年的15亿元提升至2021年的108亿元，到2027年有望达1083亿元。锦波生物的主营业务是以注射级A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料制备的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售。锦波生物正在围绕人体结构性材料、重大传染病两大领域，不断开发高级型的功能蛋白，并由此致力于成为一家国际一流的科技创新型生物材料企业。

下午的圆桌论坛环节，与会嘉宾就“适应人口发展新形势，共建高质量发展新业态”的主题展开思维碰撞。

本次年会由中共广州市委金融委员会办公室、广州开发区国有资产监督管理局、广东上市公司协会指导，证券时报社主办，新财富杂志社承办。全景网为本次活动战略支持机构，讯兔科技Alpha派为数据支持机构，深圳广电集团财经生活频道为支持机构，锦波生物、云天励飞、协创数据、通源石油、环球印务、盘龙药业、华星创业、力合科创、天赐材料、鹿山新材、顺威股份、宏景科技、猫头鹰基金研究院、基金老中医为特别支持机构。