中炬高新收回厨邦少数股权 公司产销量停滞多年增长问题待解?

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  出品:新浪财经上市公司研究院

  作者:浪头饮食/ 郝显

  近日,中炬高新发布公告,无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权。这意味着这场持续12年的纠纷终于落下帷幕,对于股东来说无疑是一项重大利好,不过目前中炬高新业绩增长已经停滞,对新管理层来说,挑战还在后面。

  在A股四家调味品上市公司中,中炬高新表现最弱,2021年收入就开始下滑,酱油产品产销量增长也已陷入停滞。而公司近几年仍在新项目上不断投入,固定资产不断增加,未来新增产能如何消化呢?

  持续12年纠纷落下帷幕 中炬高新收回厨邦少数股权

  12月6日晚间,中炬高新发布公告表示,全资孙公司阳西美味鲜近日与朗天慧德签订了《股权转让合同》,阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的广东厨邦食品有限公司(以下简称“厨邦公司”)20%股权,该股权变更事项已于12月5日办理完成。

  美味鲜是中炬高新旗下负责调味品生产销售的全资公司,旗下有两个酱油品牌,分别是美味鲜和厨邦,其中厨邦定位为中高端产品,美味鲜则主打中低端市场。

  厨邦公司2023年实现营业收入23.99亿元,净利润1.97亿元。从2021年到2023年,厨邦公司平均净利润为1.91亿元,而中炬高新扣非净利润为5.99亿元,厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为3783.52万元,对公司净利润平均贡献率为6.31%,本次受让少数股权有助于提高中炬高新每股收益率及净资产收益率。

  对厨邦公司少数股权的收购,意味着这场持续12年的股权纠纷终于落下帷幕。2012年中炬高新为了异地扩张,开始投资建设美味鲜厨邦食品阳西生产基地,该项目总投资14.98亿元。在上市公司账面并不缺钱的情况下,引入了战略投资者北京朗天慧德投资管理有限公司(以下简称“朗天慧德公司”),中炬高新子公司持股80%,朗天慧德公司持股20%。

  当时市场对这种安排就有很多质疑。首先,朗天慧德公司是一家空壳公司,该公司2011年12月成立,投资厨邦时成立仅68天。在很长时间内,除了投资厨邦,没有开展其他业务,2023年员工为0人。

  其次,上市公司并不缺钱。2012年中炬高新账面货币资金3.55亿元,其他流动资产2.22亿元,合计达到5.77亿元。

  靠着持有厨邦20%股权,朗天慧德公司拿走了大量分红。2019年中炬高新曾拟收回 20%厨邦股权,作价3.4亿元,但被朗天慧德公司强行终止。中炬高新原总经理陈超强、副总经理张晓虹、副总经理张卫华与李磊签署了包括终止合同、另行洽谈等内容的《会谈纪要》。

  2023年2月,张卫华因涉嫌严重违法,被立案调查并实施留置。而在本次股权无偿转让公告中,中炬高新表示,前任董事长熊炜、副总经理张卫华等人违背对公司的忠实义务,伙同他人利用职务上的便利,导致上市公司以明显不公平的条件提供资产从而遭受重大损失。本次无偿受让厨邦公司20%股权属于对自身利益维护的举措。

  少数股权纠纷的解决,对于中炬高新股东来说,无疑是一项重大利好。但是对于中炬高新新管理层来说,挑战还未结束。

  收入增长停滞多年 毛利率持续大幅下滑

  从2021年以来,中炬高新收入增长就开始停滞,2023年营收减少3.78%之后,今年前三季度再度减少0.17%。

  2023年主营业务酱油收入几乎无增长,食用油及其他收入分别下滑11%及6.77%,只有鸡精收入增长13%。而今年前三季,酱油收入下滑2.4%,其他业务收入下滑近13%。

  从产销量来看,2023调味食品产量69.47万吨,销量69.83万吨;而2020年产量为69.73万吨,销量69.64万吨。整体产销量均已陷入停滞。

  单纯看酱油产品,近几年产品结构升级并没有进展。根据长江证券研报数据,从2018年-2023年,酱油销量CAGR达到4.97%,吨价则从2017年的6700多元下滑至6000元左右。

  目前整个调味品行业已经进入中低增速阶段,主要原因在于,一,餐饮渠道增长放缓;二,新零售渠道冲击下,商超等传统渠道流量下滑;三,行业竞争变激烈。

  在A股四家上市调味品公司——海天味业、千禾味业、中炬高新、天味食品中,中炬高新业绩表现最弱,2020年营收增速降到个位数,2021年营收率先开始下滑。如何重回增长,是摆在管理层面前的一道难题。

  作为食品公司,中炬高新账面积累了巨额现金。2023年货币资金5亿元,交易性金融资产2.2亿元,其他流动资产(以定期存款为主)12.88亿元,合计达到20.08亿元。

  而近几年公司股利支付率极低,2021年为31%,2022年未分红,2023年仅为18%。巨额资金一部分被用于低效产能建设,另一部分则存银行吃利息。

  2020年中炬高新曾披露拟投资 12.75 亿元,对中山基地进行技术升级和扩产改造,项目达产后年生产能力将从 31.43 万吨,提升至 58.43 万吨。近几年用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到13.54亿元。

  2020年中炬高新固定资产为14.58亿元,2023年增至19.06万吨,增长了近31%。2023年固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧金额达到了1.72亿元。

  我们注意到,从2020年以来,中炬高新调味品毛利率经历了大幅下滑,从39.47%降至30%左右。折旧增加、原材料成本提高、市场竞争加剧、产品结构降级等因素共同拉低了毛利率。

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